La economía china continúa muy pendiente del sector exportador; cuya desaceleración condicionará sustancialmente su política monetaria durante 2012. Las exportaciones chinas avanzaron un 13,8% en noviembre, su menor ritmo desde 2009.
Las exportaciones hacia Europa están frenándose sustancialmente, ganaron tan solo un exiguo 5% este pasado mes. Sin embargo, EEUU parece que da la cara. Las ventas de China a la primera economía mundial ganaron un 17%, que no está nada mal. Y, de paso, repuntaron las dirigidas hacia el bloque ASEAN (naciones del sudeste asiático); que también importan sus inputs desde China para satisfacer la demanda estadounidense.

Dicho esto, las importaciones chinas avanzaron nuevamente más que sus exportaciones, un 22,1%; muy por encima de lo inicialmente previsto. Es difícil saber si los agentes económicos están acumulando inventarios por el año nuevo chino. O puede ser también que los importadores estén descontando nuevos estímulos monetarios, por eso acumulan material de inventario para sus actividades futuras. Sea como fuere, esto nos conduce una vez más a la reducción del superávit comercial chino, un 18% previsto para 2011, hasta los 150.000 millones de dólares. 2012, con la crisis europea, nos dejará una caída neta del sector exterior chino al menos hasta abril. Ello puede generar tensiones con el empleo, por lo que China debe cambiar su modelo y depender menos de sus exportaciones.

Para 2012 esperamos que el PIB chino avance ligeramente por encima del 8%, lo cual deja las puertas abiertas a nuevos estímulos económicos, fundamentalmente monetarios. Margen para maniobrar existe porque el superávit corriente sigue descendiendo. No es necesario, pues, acumular tantos dólares dentro del banco central, imprimir yuanes y esterilizarlos mediante un aumento de los ratios sobre reservas bancarias. Además, la apreciación prevista del yuan, hasta los seis por dólar, ayudará también a controlar mejor las tensiones inflacionistas.

Como vemos, las ventas chinas al mundo están desacelerándose. El PIB también. La inflación sigue cayendo y, para evitar un enfriamiento económico brusco, será preciso aprobar nuevos estímulos tanto fiscales como monetarios durante los próximos meses. Con una inflación de nuevo inferior al 5%, es posible incluso que Pekín baje los tipos. Ahora están en el 6,56% (créditos) y 3,5% (depósitos). El precio del dinero subió aquí por última vez en julio. Aunque la última medida de política monetaria china ha sido bajar el ratio sobre reservas bancarias cincuenta puntos básicos.

El primer trimestre del próximo año será duro aquí, con exportaciones, construcción y producción manufacturera bajo mínimos. Margen hay, insistimos, tanto fiscal como monetario; al menos para aguantar en un contexto no muy adverso. Aunque la ruptura del euro es evidente que nos colocaría en una situación muchísimo más compleja. La incertidumbre económica mundial hace que cualquier análisis en este sentido tenga un carácter muy general y provisional.

Aún dando por garantizada la supervivencia del euro, China deberá aplicar un estímulo equivalente al 3% de su PIB durante 2012. Como veis, es volver al crecimiento endógeno una vez que las exportaciones van a caer (su contribución al PIB en términos netos será negativa, un -1,5%). Ahora bien, China tiene dos opciones: estimular la demanda doméstica como salida coyuntural o consolidar de una vez por todas una economía orientada al consumo doméstico. La primera opción nos devolvería, por ejemplo, a una inflación inmobiliaria galopante. La segunda, crearía las condiciones para un desarrollo económico sostenido y sostenible. En esa línea parece que China apostará decididamente por la vivienda social, infraestructuras del agua, proyectos para proteger el medioambiente, más hospitales, colegios y otros servicios. Desde octubre está vigente un nuevo impuesto sobre la seguridad social que pretende financiar algo más parecido al copago, aunque ello debería servir para rebajar las elevadas tasas de ahorro aquí y potenciar el consumo. Las ayudas a empresas, PYMES especialmente, también contarán con un capítulo especial durante 2012. Si algo no puede permitirse China es calentar sectores como la vivienda y otras industrias. Esta segunda vuelta de la crisis no aconseja malgastar más balas ni tirar el dinero. La crisis exige a China que desarrolle definitivamente todo su potencial interno. Que el ideal del "gran mercado chino" sea, de una vez por todas, una realidad cuanto antes. Y ojo al negocio que se deriva de todo lo comentado anteriormente, porque conviene ir tomando posiciones aquí sin perder demasiado tiempo.

Como decimos, el estímulo en China parece que llegará nuevamente desde la política monetaria. En este sentido, son los bancos quienes volverán a prestar mucho dinero una vez más. Se dice que ya están pillados con los gobiernos locales. Que el inmobiliario puede hacerles daño. Pero lo cierto es que los préstamos dudosos ascienden actualmente al 1% del total cuando aquí tenemos el doble de provisiones. Y esto sin contar que los bancos chinos pertenecen al estado, quien tiene músculo suficiente para inyectar cualquier cantidad de dinero en todo momento. Las entidades financieras del país seguirán transitando por esta tormenta ampliando capital, pero sin riesgo sistémico aparente.

Cuadro macroeconómico, cortesía de UBS, siguiendo este enlace WWW.BOLSASASIATICAS.COM